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投资要点

事件：公司发布年报及一季报，其中，年实现营收27.18亿元，同比+28.59%，实现归母净利3.14亿元，同比+62.93%；一季度实现营收7.60亿元，同比+.22%，实现归母净利1.07亿元，同比+.27%。

注塑机高景气+汽车行业反弹，业绩高增长，Q1延续高景气。

（1）年营收27亿元，同比增长近29%，注塑机贡献主要业绩增量。年，公司实现营收27.18亿元，同比+28.59%，实现归母净利3.14亿元，同比+62.93%。其中，公司主要产品注塑机所处行业景气度较高，公司经营情况良好，该板块实现营收20.24亿元，同比+41.37%，贡献主要业绩增量。此外，从下游行业来看，来自汽车领域的收入为6.17亿元，占营收比重为22.69%，同比增长68.04%，对营收增长的贡献率过半（0.23×0.68=0.16）。

（2）Q1延续高景气，月度国内注塑机接单再创新高。Q1，公司实现营收7.60亿元，同比+.22%，实现归母净利1.07亿元，同比+.27%，净利润偏业绩预告上限。二季度以来，注塑机行业景气度持续高涨，公司作为头部企业收入持续创新高（Q1收入环比下滑，我们判断主要是春节放假因素导致）。Q1行业高景气延续，公司月度国内注塑机接单再创新高。展望下半年，汽车行业的反弹将延续（对注塑机和压铸机板块都将产生拉动作用），同时随着海外疫情逐步缓解及海外复工复产的推进，海外需求有望持续保持高增，进而带动国内注塑机行业景气度延续，公司业绩高增可期。

（3）盈利能力：毛利率略有提升，费用率下降导致净利率提升明显。年，公司整体毛利率为34.54%，同比增加0.17pct，整体净利率为11.78%，同比增长2.50pct。分析净利率提升明显的原因，主要是费用率下降导致的（年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.66%/5.78%/1.73%，同比分别-1.86pct/-1.41pct/+0.21pct）。期间费用率下降表明公司成本管控能力在提升。

（4）营运能力持续增强。Q1以来，公司存货和应收账款周转天数均持续下降，同时年经营活动产生的现金流量净额为5.43亿元，同比增长80.42%，创历史新高，表明公司营运能力在持续增强。

海外需求复苏有望持续为公司高成长提供动能。根据海关总署公布数据，年2月份，注塑机出口同比增长超过%，延续去年以来的高增态势。目前中国已经摆脱疫情影响，生产快速恢复，整体出口保持高速增长，年2月份出口金额累计同比为50.1%。集运市场供需紧张，集装箱航运市场持续向好，一季度，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为.99点，与去年同期相比增长.33%，与去年四季度相比增长53.8%，全球订单正在向中国持续转移。公司层面，年海外收入为5.15亿元，同比减少8.88%，是自年以来的首次下滑。随着海外疫情好转，我们预计年公司海外需求将有望实现正增长，从而带来公司持续成长新动能。

精益制造模式（总装流水线）持续推进，行业竞争力持续凸显。年11月，公司注塑机精益生产线落地，通过建立相应的模块化组件关系，将散件组件化，提升了设计质量、缩短了设计周期和总装周期。目前，公司的精益生产线主要应用在吨以下的通用注塑机。我们认为，流水线式的生产模式将显著提升公司生产效率，挖掘产能潜力。同时，流水线式的生产模式的变革，是伊之密真正拉开与注塑机第二梯队公司差距，实现行业地位进阶的重要标志。

维持“增持”评级。汽车行业反弹+海外需求复苏，注塑机行业有望延续高景气。生产模式变革助推公司行业竞争力凸显，市场份额有望快速提升。基于对行业高景气的判断，同时考虑到春节放假因素影响，我们上修公司盈利预测，预计公司-年归母净利润为4.63、6.03、7.58亿，对应的PE分别为19、14、12倍。

风险提示：生产模式变革进程不及预期、新接订单增长不及预期、下游需求走弱风险等。

文章来源：《伊之密：一季报超预期，上调全年业绩预测》—0413

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机械组介绍

冯胜，机械行业首席分析师，执业编号：S4。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，7年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。机械行业细分领域全覆盖。年5月加入中泰证券研究所，年机械行业新财富入围团队。

王可，执业编号：S1。中南财经政法大学经济学硕士，年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖光伏装备、3C装备、通用设备等领域，年机械行业新财富入围团队核心成员。

郑雅梦，执业编号：S4。南京航空航天大学管理科学与工程硕士，年5月加入中泰证券研究所，重点覆盖油服装备、轨道交通、消费属性装备等领域，年机械行业新财富入围团队核心成员。

张豪杰，执业编号：S2。重庆大学金融硕士，年10月加入中泰证券研究所，重点覆盖工程机械、矿山机械等领域。

谢校辉，兰州大学金融学硕士，年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖半导体设备、服务机器人、机床工具等领域。