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《国内存储芯片领先企业普冉股份》

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今天我们一起梳理一下普冉股份，公司的主营业务是非易失性存储器芯片的设计与销售，目前主要产品包括NORFlash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片，属于通用型芯片，可广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。

公司团队在非易失性存储器芯片领域深耕多年，凭借其低功耗、高可靠性的产品优势，在下游客户处积累了良好的品牌认可度，成为了国内NORFlash和EEPROM的主要供应商之一。在NORFlash业务方面，公司已经和汇顶科技、恒玄科技、杰理科技、中科蓝讯等主控原厂，深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商建立了稳定的业务合作关系，产品应用于三星、OPPO、vivo、华为、小米、联想、惠普等品牌厂商。在EEPROM业务方面，公司已经和舜宇、欧菲光、丘钛微电子、信利、合力泰、三星电机、三赢兴、盛泰等行业内领先的手机摄像头模组厂商以及闻泰科技、华勤通讯、龙旗科技等ODM厂商形成了稳定的合作关系，产品广泛应用于OPPO、vivo、华为、小米、美的等知名厂商的终端产品。现阶段公司正积极开拓海外市场，寻求和其他品牌厂商的潜在合作机会。

NORFlash是现在市场上主要的非易失闪存技术之一，具备随机存储、读取速度快、芯片内执行（XIP）等特点。作为数据存储的重要器件，其主要功能是数据的存储和读取，同时实现开机启动等固定运行的程序。电子产品因内部指令执行、系统数据交换等功能需要，必须配臵中小容量的代码存储器，用来在较小能耗下实现功能需求，而NORFlash在此类应用中具备性能和成本上的优势，因此NORFlash是电子产品中不可或缺的重要元器件，广泛应用于蓝牙模块、TDDI触控芯片、AMOLED手机屏幕等消费电子产品领域和汽车电子、安防、可穿戴设备、物联网设备等其他领域。

在消费电子领域应用中，NORFlash主要作为模组中控制芯片的辅助芯片，解决模组芯片的数据和代码程序的存储需求。

全球NORFlash需求持续扩容，消费电子领域增长动能充足。现阶段，TWS蓝牙耳机和TDDI、AMOLED等手机屏幕相关产品需求为NORFlash需求扩容主要驱动。TWS蓝牙耳机需求爆发增长，手机屏幕分辨率、色彩度等性能迅速提升。据招股书中信息，TWS蓝牙耳机预计能为NORFlash市场带来3亿美元增量，AMOLED屏幕市场预计带来1亿美元增量，TDDI增长预带来5亿元人民币增量。此外，物联网、安防、智能家居和可穿戴设备已成为NORFlash市场新的增长点。预计~年全球NORFlash市场规模将分别达到33.67亿美元，37.24亿美元；同比增速分别为10.18%，10.60%。

国际存储器龙头退出中低端NORFlash市场，其他领先企业补位。近年来，由于NORFlash市场规模相对较小，DRAM、NANDFlash需求爆发，国际存储器龙头纷纷退出中低端NORFlash市场，产能或让位于高毛利的高容量NORFlash，或转向DRAM和NANDFlash业务。美光（Micron）和赛普拉斯分别在年和年开始淘汰中低端NORFlash芯片产能，导致兆易创新、华邦、旺宏等厂商市场份额持续上升，目前整个市场已逐渐形成了华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯和美光的五强竞争格局。据CINNOResearch数据，年Q1，华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯和美光的NORFlash市场份额分别为26%、23%、18%、15%和7%，合计占比约90%。

较业内领先企业，公司产品体系完备性上仍有差距，应用领域集中于消费电子。从产品体系来看，华邦、旺宏的NORFlash已覆盖Kbit-2Gbit的完整产品线，兆易创新在年已经给客户发放了Mbit到2Gbit的NORFlash样品，开始在多家客户积极导入大容量NORFlash产品。公司目前NORFlash产品主要为Kbit-Mbit，集中在AMOLED、TDDI、蓝牙耳机等中小容量领域，对大容量NORFlash覆盖不足，在汽车电子、工业等领域尚未形成具备竞争力的NORFlash产品。

EEPROM属通用型非易失性存储器芯片，应用领域广泛。EEPROM在断电情况下仍能保留所存储的数据信息，可以在计算机或专用设备上擦除已有信息重新编程，可擦写次数至少万次，数据保存时间超过年。在实际应用中，EEPROM主要作为模组中控制芯片的辅助芯片，解决模组芯片的数据存储需求，比如智能手机摄像头模组内存储镜头与图像的矫正参数、液晶面板内存储参数和配臵文件、蓝牙模块内存储控制参数、内存条温度传感器内存储温度参数等。EEPROM由于其独特的芯片结构，具备高可靠性、长使用寿命和高性价比等优点，长期以来满足了消费电子、工业控制、家电、通信等领域稳定的数据存储需求。

EEPROM总体市场稳健增长，手机CCM为主要驱动力。近年来，随着智能手机摄像头的多摄配臵和功能升级的趋势，EEPROM市场规模迎来了爆发式的增长。同时，随汽车行业不断向智能化、电子化方向发展，将进一步拉动存储器芯片的市场规模增长。另外，电表、小家电等领域的快速智能化发展也拉动EEPROM市场规模快速增长。据赛迪顾问数据，年全球EEPROM市场将同比5.17%增至8.34亿美元；市场规模将达9.05亿美元；~CAGR4.50%。

多摄渗透+拍照品质升级，手机CCM用EEPROM量价齐升。双摄和多摄渗透率提升，同时高分辨率传感器、自动对焦等技术开始广泛应用，摄像头模组内部数据的存储容量需求比之前大幅增加。据赛迪顾问数据，预计到年EEPROM需求量将达到55.25亿颗。随手机摄像头功能复杂化和成像高品质化，对EEPROM芯片的存储容量要求日益提高；过往手机摄像头配臵的EEPROM容量一般为16Kbit-64Kbit，现逐渐提升到Kbit、Kbit。

全球EEPROM市场集中度较高，国内企业有所突破。全球EEPROM市场中，TOP2企业市占合计高达60%以上；其中意法半导体市占37%，微芯科技占比23.03%。国内企业聚辰半导体排名全球第三，市占8.17%。在全球智能手机摄像头EEPROM领域中，聚辰半导体排名全球第一，市占42.72%；其次，意法半导体占比23.30%，安森美占比14.29%。

公司EEPROM大容量产品布局及应用领域较领先企业仍有差距，总体出货规模于国内领先企业相当。从应用领域来看，聚辰股份和公司的EEPROM主要应用于摄像头模组，公司现已成为国内摄像头模组市场中主要的EEPROM供应商。从产品体系来看，公司和国内竞争对手，如聚辰股份，均已推出2Kbit-KbitEEPROM产品，在手机摄像头领域表现出较强的产品竞争力。但相较于意法半导体、安森美等境外企业，在2Mbit、4Mbit的大容量EEPROM产品和汽车电子、工业EEPROM领域，尚未形成具有较强竞争力的产品，公司竞争力仍有进一步提升的空间。从出货量来看，年公司EEPROM出货量为15.79亿颗，同比增长.12%；同业可比公司聚辰股份、上海贝岭年EEPROM分别出货17.13亿颗和9.56亿颗，分别同比增长13.69%和80.37%。

下游国产汽车厂商崛起，国内汽车电子厂商迎配套机遇。在汽车电子领域，由于核心汽车厂商过去集中于欧美及日本，使得国产存储器厂商进入汽车电子市场的壁垒较高。近年来，随着国产汽车厂商的崛起，在车身控制系统、仪表、BMS电池管理等各类车用电子产品中，国产EEPROM产品得到了越来越普遍的运用，相应的市场份额也在同步提升。

车载非易失性存储市场规模较大，网联化及电动化趋势为关键驱动。汽车电子中NORFlash主要用于汽车仪表盘的显示屏、ADAS系统（高级辅助驾驶系统）等对启动速度要求较高的电子设备中。据公司招股书中信息，车载NORFlash规模8-12亿美元，约占NORFlash总需求1/3；车载EEPROM主要用于娱乐系统、液晶显示、ADAS、引擎控制单位、车身控制模组、数字服务及导航等，预计年汽车电子EEPROM需求量将达到21.65亿颗，~CAGR约12%。汽车车体电子化、智能化、互联化为必然趋势，全球汽车电子市场近年保持约5%增速。在汽车硅含量提升背景下，NORFlash、EEPROM应用广泛，车载市场大有可为。

基站端NORFlash用量爆发增长，智能仪表旺盛需求提振EEPROM用量。5G基站对Mbit/1Gbit的NORFlash需求量大，一个5G基站会用到四颗左右的NORFlash，基站端NORFlash用量预计带来3亿元人民币增量。在工业控制领域如电力电子，因行业应用中对于存储的可靠性及擦写次数的要求较高，EEPROM成为其不可或缺的器件。国内智能电表、医疗电子和控制仪表类领域的需求持续旺盛，相应产品中的EEPROM需求也保持提升。

公司在消费等领域已取得一定成就，布局车载及工业领域产品有望打开第二成长曲线。公司当前NORFlash应用领域集中在蓝牙耳机、TDDI、AMOLED等相关市场，EEPROM广泛用于手机摄像头模组、白色家电、智能仪表等领域。展望未来三年，公司将面向工业控制领域，加大研发力度，实现产品的全系列覆盖；同时耕耘汽车电子领域，持续投入、逐步实现市场渗透和稳健发展。

一、国内存储芯片领先企业

普冉股份成立于年；年公司整体变更为股份有限公司；年科创板上市。

二、业务分析

-年，营业收入由0.78亿元增长至7.17亿元，复合增长率.48%，20年同比增长97.52%，H1实现营收同比增长87.47%至5.12亿元；归母净利润由0.04亿元增长至0.86亿元，复合增长率.06%，20年同比增长.75%，H1实现归母净利润同比增长.23%至1.14亿元；扣非归母净利润由0.11亿元增长至0.80亿元，复合增长率93.75%，20年同比增长86.05%，H1实现扣非归母净利润同比增长.59%至1.10亿元；经营活动现金流分别为-0.10亿元、-0.19亿元、0.31亿元、-0.49亿元，H1实现经营活动现金流同比增长.67%至69.85亿元。

分产品来看，年EEPROM产品实现营收2.22亿元，占比30.94%；NORFlash产品实现营收4.93亿元，占比68.75%；其他实现营收0.02亿元，占比0.31%。

年公司前五大客户实现营收3.41亿元，占比47.50%，其中第一大客户实现营收.76万元，占比12.21%。

三、核心指标

-年，毛利率由32.39%下降至23.79%；期间费用率由11.01%下降至4.83%，其中销售费用率由5.62%下降至2.29%，管理费用率由5.14%下降至2.54%，财务费用率由维持在低位；利润率由4.78%提高至11.99%，加权ROE18年提高至高点32.04%，19年下降至23.62%，20年提高至26.06%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，19年净资产收益率的下降是由于权益乘数的下降，20年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高。

五、研发支出

-年公司研发费用分别为1,.79万元、3,.11万元及4,.15万元，研发费用投入持续增长，主要原因系公司为保持产品竞争力，不断投入资金用于技术、工艺升级。公司研发费用占同期营业收入的比例分别为7.55%、8.58%及6.41%，研发费用率降低的主要原因系公司营业收入在报告期内保持快速增长所致。

六、估值指标

根据机构一致性预测，普冉股份年业绩增速在45.31%左右，EPS为13.26元，18-23年5年复合增长率.69%。目前股价.40元，对应年估值是PE24.54倍左右，PEG0.54左右。

看点：

公司深耕非易失性存储器芯片领域多年，产品低功耗、高可靠性优势突出，深得下游认可。NORFlash业务客户包括汇顶、恒玄、杰理科技、中科蓝讯等主控原厂，深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商；产品应用于三星、OPPO、vivo、华为、小米、联想、惠普等品牌。公司EEPROM业务客户覆盖舜宇、欧菲光、丘钛、信利、合力泰、三星电机、三赢兴、盛泰等知名手机摄像头模组厂商以及闻泰科技、华勤通讯、龙旗科技等ODM，产品广泛应用于OPPO、vivo、华为、小米、美的等知名厂商的终端产品。展望未来，公司将保持物联网、手机、智能硬件等领域优势，加大工控，汽车领域投入，实现工控领域产品全系列覆盖，逐步实现汽车领域市场渗透等。