来源：雪球作者：黄燕铭01看似夕阳产业的领域也可以诞生牛股回溯中国很多传统行业的发展历史，我们可以发现一个规律：当行业增速放缓时，龙头企业的业绩利润和市场份额会大幅提高。这其实是整个市场从分散走向集中，从价格战真正进入企业依靠竞争优势来获取利润的过程。今天先从水泥和家电这两个行业开始说起。20年之前的水泥行业是什么样子的？在那个时候，就有很多人说，水泥是夕阳产业，计算机、房地产是朝阳产业。我们要拥抱朝阳产业，坚决摒弃夕阳产业。水泥行业的股票不要去买，都是不行的。这个结论放到今天来看，是错误的。在年的时候，一股海螺水泥的H股只卖3毛钱。我们当时有一句话叫，抽一根中华烟，就要抽掉好几股海螺水泥的股票。当时的水泥行业是什么样子？价格战打得昏天暗地。卖一吨水泥只赚几块钱。当时一吨标号的水泥只卖两百多块钱，当时的行话说，卖一吨水泥的价格，还不如卖一吨泥土的价格。当时的市场结构是什么样的？中国有十大水泥企业-安徽海螺水泥、湖北华新水泥、山东冀东水泥、甘肃祁连山水泥还有吉林亚泰水泥等等一批企业。这十家企业就象哥哥和弟弟排一起。但是作为中国产量最大的十家水泥企业的总产量加在一起，在整个市场的占比也就30%，占比很低。所以说，20年前的水泥行业是一个彻底分散的行业。而且水泥有运输半径，很难扩张，所以当时大家都觉得这个行业要完蛋了，没人要看这个行业。但是我们现在可以看到，中国水泥行业已经完全不一样了。首先，市场已经走向了集中。海螺水泥一家市场占比将近50%。加上中建材等几家大公司，整个行业差不多瓜分完了。龙头企业牢牢地掌控这个市场。如果你在当年买了海螺水泥的股票，到今天你会发现，它的收益率不亚于一些高科技公司。所以一个看似夕阳行业的产业里面，也可以诞生一些非常优秀的公司。关键是如何找到它们。说完水泥，我们再看一个行业，家电。20多年前，家电行业的价格战同样战况空前。当时做彩电的企业特别多。除了长虹牌彩电、TCL牌彩电、海信牌彩电，还有孔雀牌彩电、西湖牌彩电、牡丹牌彩电、金星牌彩电等等。在今天是否还有人记得这些牌子的彩电曾经存在过？白电这块，还有曾经在市场上火过的上菱冰箱、春兰空调等，现在在市场上要么看不到，要么很少看到了。是否还有人记得，至年证券市场上最火热的股票是哪个吗？不是今天的贵州茅台、五粮液，而是四川长虹，但是现在大家很少能够有机会在市场上听到关于它的声音。20年前家电行业打价格战惨烈到什么程度？我记得去调研一家冰箱企业，他们的高管跟我说他们卖一台冰箱只赚20块钱。谁能够在价格战里面存活下来，谁就成功了。这一波价格战一直打到了年之后，一批企业在市场竟争中被迫出清，之后价格战也就烟消云散了。过去A股市场投资者都是用经济学思维做投资，但是下一个阶段，我们可能要学会一点管理学思维。经济学问题，我们可以用逻辑去推理，但是管理学问题不是用逻辑来推理的，而是要到实务中去观察的。当我们要去寻找十年以后的龙头公司，这个公司是不是龙头，不是简单地看谁现在规模大，而是要讲适者生存。能够适应市场的，才是最后能够成功的。02未来一段时间的股票重点看什么？在分散市场中，该如何寻找未来十年中具有行业整合能力的龙头公司？龙头公司一定是现在规模最大的吗？不一定，但龙头公司一定是具有行业整合能力的公司。首先来看行业。下一个阶段我们要选择什么样的行业？选那些现在还处在分散，但是未来能够走向集中的行业。当然有些行业是永远分散的，不太可能集中。再就是这个行业虽然不再是高速增长，但必须仍然是中速增长，不能走下坡路。一旦衰退了再去投资就没有什么意义。再看企业，重点看企业的管理水平。今天大家都认为贵州茅台很成功。那我们来探讨一下，贵州茅台的成功是茅台酒的成功还是茅台企业管理的成功？在我看来，不是酒的成功，而是企业管理的成功。白酒分析师们经常会给我展示他们的白酒行业的三力分析，即产品力、品牌力、渠道力。那我们来看看白酒的这三个力是从哪里来的。一是产品力，我们来探讨一下，究竟是酱香型白酒好喝还是清香型和浓香型白酒好喝？我要告诉大家的是，20年前市场上很少有人喝酱香型白酒，但是今天为什么喝酱香型白酒的人大幅增多了呢？是消费者的口感偏好发生改变了吗？不是的，那是茅台经营管理的成功，“意见领袖”、“文化酒”，他们教育了消费者。二是品牌力。20年前茅台是最具品牌力的白酒吗？也不是的，品牌是企业经营管理的结果。三是渠道力。茅台无疑是在过去十年中，在渠道建设上做得很成功的一家公司。而渠道力的构建，来自于企业的经营管理。所以茅台的竞争优势，不是酱香型白酒、红军长征途经之地这些先天资源赋予它的，而是企业的管理层在20年中通过经营管理自我创造出来的。所谓的三力依然只是个表象，内在是企业的经营管理水平。年之后，哪些企业会站在领奖台上？再来说说我最近接触的两家比较特别的消费品公司，一家是三只松鼠，另一家是一网一创。有人问我，这两家公司究竟是做什么的？我说，三只松鼠表面上看是卖零食的，本质上他们是卖零食经营管理思想的；一网一创表面上看是卖化妆品的，本质上是卖网上零售解决方案的。虽然做法不同，但有一点相同，他们的经营管理水平都是在行业内极强的，由此构建起竞争优势，从而具备了在未来整合分散性行业的能力。成功的企业都有哪些特点？撇除了外部因素，从内在看企业的管理一定是做到了非常优秀。水泥行业、家电行业、白酒行业的胜出者都是如此。20多年前，我们学习管理学，用的都是哈佛商学院的案例教材，但是在今天我们可以为中国的优秀企业写一部经典案例教材了。华为的产品很优秀，研发投入很高，但是如果大家去研究华为的话，我认为华为最优秀的还不是他的研发，而是他的管理。这个问题也可以说说我们各家券商的研究所。证券研究所之间究竟在比拼什么？表现上看是在比拼研究实力，本质上是在比拼研究管理能力。有的证券公司领导认为，只要挖到几个有排名的证券分析师，自家就有研究实力了。然而可要知道，挖来的分析师年纪也会变大变老的，弄得不好还要被别人挖走，若干年后依然一无所得。纵观中国证券研究行业20年的发展史，券商研究所之间比拼的是研究管理，持续培养研究人才的能力，构建研究体系的能力，组织研究策划的能力，这三力的背后是研究管理能力，也就是说要比拼研究所所长们的能力。在这个层面上，我们认为未来十年能够胜出的公司都是在管理上做的很优秀的公司。因为竞争对所有人来说都是一样残酷的，为什么有的企业死掉了，而有的企业却能够活下来，并且享受了胜利的果实？今天还是哥哥和弟弟，十年之后，可能就是爷爷和孙子。注：本文来源于黄燕铭于国泰君安年度策略会的现场演讲，文章略有修改。附：以下是雪球用户

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